Kolejna pozycja na liście projektów kryptograficznych szybko zmierzających w stronę sukcesu. Mówimy o USDe z Etheny, której depozyty wzrosły ze 100 mln dolarów na początku stycznia 2024 r. do prawie 2 mld dolarów.
Pomysły Arthura Hayesa
12 maja 2022 roku, po upadku Luny, Arthur Hayes, współzałożyciel BitMEX i znana osoba w świecie kryptowalut, opublikował esej zatytułowany „Luna Brothers, Inc.” Opisał w nim model monety stablecoin, który mógłby uniknąć powiązania z tradycyjnym systemem bankowym, takim jak USDT. Oto cytaty ilustrujące przedstawienie problemu i proponowane rozwiązanie:
„Najbardziej niezawodnym zabezpieczeniem kryptograficznym jest Bitcoin. Jak możemy zamienić Bitcoin w monetę typu stablecoin z bezpiecznym powiązaniem 1:1 z dolarem amerykańskim? Wiele wiodących giełd instrumentów pochodnych na kryptowaluty oferuje wieczyste swapy odwracalne i kontrakty futures. Podstawowy kurs dla nich to BTC/USD, ale są one zabezpieczone przez BTC. Oznacza to, że zyski, straty i marże wyrażone są w Bitcoinach, a podana cena wyrażona jest w dolarach amerykańskich.”
Oznacza to, że kryptowaluta i jej pochodne stają się podstawą syntetycznego aktywa powiązanego z dolarem. W 2023 r. Hayes jeszcze bardziej szczegółowo nakreślił swoją wizję takiej monety typu stablecoin w swojej pracy „Dust on Crust”.
Wdrożenie Etheny
Guy Young, założyciel Etheny, odszedł z pracy po przeczytaniu eseju „Luna Brothers, Inc”, aby wcielić pomysł Hayesa w życie. Nie udało się całkowicie pójść w ślady: Ethena opiera się na Ethereum, a nie na Bitcoinie. Jednak sam Hayes wspiera projekt i według niego zainwestował w USDe.
Samookreślenie Etheny brzmi: protokół syntetycznego dolara zbudowany na Ethereum, który zapewni rozwiązanie pieniężne oparte na kryptowalutach, niezależne od infrastruktury tradycyjnego systemu bankowego. Jednocześnie Ethena twierdzi, że udało im się uniknąć innych skrajności charakterystycznych dla zdecentralizowanych stablecoinów – niskiej skalowalności i stabilności. Okazuje się, że Ethena pozycjonuje się jako projekt, który był w stanie uniknąć wad właściwych zarówno scentralizowanym, jak i zdecentralizowanym stablecoinom.
Czy rzeczywiście tak jest, można się przekonać, demontując token USDe i przyglądając się dyskusji w społeczności kryptograficznej towarzyszącej Ethenie.
Co to jest USDe
Token USDe to stablecoin neutralny pod względem delta, którego handel wynosi 1:1 z dolarem amerykańskim. Neutralność delta w rozumieniu Etheny oznacza, że zabezpieczenie ryzyka zmiany ceny aktywa zabezpieczającego w tej samej kwocie gwarantuje, że zmiana wartości aktywa zabezpieczającego zostanie zrównoważona zmianą wartości części zabezpieczającej. Spółka chce w ten sposób osiągnąć stabilne powiązanie USDe z dolarem, co będzie zabezpieczone przed wahaniami rynkowymi.
Warto zauważyć, że Ethena unika nazywania USDe „stablecoinem”, preferując zamiast tego „syntetycznego dolara”. Jednak w ramach tego materiału nadal będziemy powstrzymywać się od proponowanej nowomowy i nazwiemy USDe stablecoinem – co ze swej natury nim jest. Pewnie nie bez powodu Ethena nalega na inne imię. Inne zdecentralizowane monety stablecoin nie radziły sobie zbyt dobrze – pomyśl tylko o Terrze i Lunie. Otwarte pozostaje zatem pytanie, czy USDe powtórzy swój los.
Nawet jeśli to powtórzy, to wciąż jesteśmy na etapie obiecujących zawrotnych sukcesów: deklarowana roczna rentowność z stakowania USDe wynosi obecnie 37,1%. W niektórych momentach wzrósł on do jeszcze bardziej nieskromnych 67%. Już teraz występują opóźnienia w płatnościach, ale Ethena uspokaja: zmniejszono płatności za sUSDe (USDe w stakingu) w celu zapewnienia powolnego i kontrolowanego wdrażania produktu, a niezapłacone dochody zostaną zapisane w protokole i przekazane właścicielom później . Więcej o mechanizmie naliczania wynagrodzenia przeczytasz tutaj.
Największe giełdy – Binance, Bybit, Bitget, Deribit i OKX – wydają się być zadowolone ze współpracy z Etheną. Oprócz notowania tokenów Ethena, projekt uzyskuje dostęp do rynku kontraktów futures za pośrednictwem tych samych giełd.
Jak dotąd wszystko, co usłyszeliśmy od samego zespołu Etheny, można określić jako „zbyt piękne, aby mogło być prawdziwe”.
Dlaczego może to być kontrowersyjne
Jest wiele powodów, aby wątpić w Etenę. Niedawna dyskusja w MakerDAO na temat alokacji 600 milionów stablecoinów DAI dla USDe poruszyła kwestię zaufania Etheny. Wiele osób umiejących wyciągać wnioski z błędów popełnionych w kryptowalutowym świecie z przeszłości ostrzega MakerDAO przed integracją z projektem budzącym uzasadnione wątpliwości. Tak, zazwyczaj nie ma bezpośrednich stwierdzeń, że Ethena jest oszustwem lub że projekt jest skazany na niepowodzenie, ale wielu wyraziło uzasadnione obawy.
Na forum MakerDAO zaprezentowali nawet kilka obszernych opinii eksperckich (pierwsza i druga opinia), które wzywały do ostrożności w stosunku do Etheny. W architekturze projektu można znaleźć wiele słabych punktów: na przykład Ethena wchodzi w interakcję z dużą liczbą kontrahentów (scentralizowane giełdy, depozytariusze poza łańcuchem, protokoły DeFi stron trzecich, wyrocznie), co stwarza wiele potencjalnych luk w zabezpieczeniach. Wątpliwości budzi także procedura wybicia i umorzenia USDe. A to wszystko oprócz tradycyjnego ryzyka dla monet typu stablecoin, związanego z regulacjami i zmiennością rynku. Wiele podejrzanych rzeczy dzieje się poza blockchainem, a nawet poza giełdą, z udziałem podejrzanych agentów depozytariuszy. Tym samym deklarowane w projekcie rozwiązanie kwestii decentralizacji budzi kontrowersje. Jak również oczekiwanie zapewnienia elementu „stabilności” wartości ze względu na niską płynność. Więcej o mechanizmie emisji możesz przeczytać tutaj.
Biorąc pod uwagę, że mówimy o 3 największych (DAI) i 5 najlepszych (USDe) monetach stabilnych pod względem wielkości liter, jeśli coś pójdzie nie tak z Etheną, wywoła to ogromne zamieszanie. Jednak świat kryptowalut nie jest temu obcy.
Kolejnym sygnałem ostrzegawczym mogą być wpisy inwestorów na portalach społecznościowych, w których ich plan wobec Etheny sprowadza się do strategii „zagospodaruj i wyrzuć”, co można przetłumaczyć jako „osiągnij krótkoterminowy zysk i porzuć projekt.”
Wnioski
Wbrew różowemu obrazowi nakreślonemu przez wzrost kapitalizacji Etheny i samochwalenie się przez firmę tokena USDe, powodów jest wiele za sceptycyzm. Pozostają pytania dotyczące decentralizacji, płynności, mechanizmu tworzenia i wypłaty wynagrodzeń i tak dalej. Dlatego strategia DYOR nie mogła być bardziej odpowiednia. Co więcej, przeszłe wydarzenia w świecie kryptowalut uczą, że im bardziej zawrotny jest sukces i większa rentowność projektu, tym więcej powodów do zwątpienia.
Niniejszy materiał i informacje w nim zawarte nie stanowią indywidualnej ani innej porady inwestycyjnej. Opinie redaktorów mogą nie pokrywać się z opiniami autora, portali analitycznych i ekspertów.
Источник: bits.media
